3月央行实行稳健货币政策，在未降准的背景下，连续17个交易日暂停逆回购，M0同比增速低于预期的3.4%，货币政策并未超预期宽松。M0增速由负转正，但不及预期，货币政策并未超预期宽松。

3月以来随着PPI、社融企稳以及PMI回升，央行货币政策紧平衡，开始进入观望期，短期内难以边际放松。PPI连续3个月环比上升，2月PPI同比止住下滑趋势，稳定在0.1%，3月继续上升为0.4%。同时，3月PMI大幅反弹至50.5%，预期转好。

前期放松的货币政策效果显现，社融触底反弹，房地产和基建投资较好。央行货币政策放松节奏减弱，2-3月在不降准的背景下，公开市场操作累计回笼资金6815亿元，2月基础货币投放同比增速降至2016年5月以来历史低点-4.62%。

并且，央行否定“4月起降准”的消息，央行货币政策委员会会议重提“总闸门”，表明央行货币政策的紧平衡，货币政策基调转稳，短期内难以边际放松。

4、内需回暖带动生产超预期上升，传统产业和高端制造同时高增长

3月工业增加值超预期上升，创四年半以来新高，与PMI生产分项大幅上升相印证，主要受内需尤其是投资上升、春节错位及出口回升的影响。3月工业增加值同比增长8.5%，较1-2月上升3.2个百分点，创四年半以来新高。

第一，内需回暖尤其是固定资产投资上升带动生产大幅增加。3月发电量、重卡销售等同比分别为5.4%和7%，较1-2月上升2.5和11.0个百分点，指向内需回暖。房地产新开工和施工面积大幅上升驱动房地产投资持续上升，带动黑色、非金属矿物质等的生产大幅增加。

钢材、水泥生产分别同比增长11.4%和22.2%，较1-2月上升0.8和21.7个百分点。此外，3月汽车销量同比-11.6%，较1-2月上升降幅缩窄2.2个百分点，带动汽车生产同比上升12.5个百分点。

第二，春节错位导致2月生产偏弱，3月生产较强。2019年春节较往年偏早，导致复工较早。

第三，出口回升，带动出口交货值低位回升。3月出口交货值为5.7%，较1-2月上升1.5个百分点。第四，增值税率下调导致企业为了多抵扣而主动备货。4月1日起，制造业增值税率从16%降到13%，企业为了扩大税收抵扣量，主动增加备货，客观上要求上游企业增加生产。